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AH溢价处于相对均衡状态

  近一周以来,在港上市的中资股受到美股和内地A股双重影响持续下挫。从市场联动性的角度来看,隔夜美国股市的涨跌变化通常会给香港股市带来重要影响,也就是说,恒生指数和道琼斯指数有较强的联动效应。其中原因除开放的香港经济体系受到美国经济变化影响较大之外,相当数量的香港主要上市公司都有ADR在美国证券市场挂牌交易,更能令这种市场间的影响直接和快速地传递。

  由于H股和红筹股仅仅是香港股市中的两个板块,H股指数和红筹股指数的涨跌变化不可避免地会受制于恒生指数的表现,而H股和红筹股作为主要的中资股份且有相当数量的H股同时拥有同股同权的A股在内地证券市场挂牌交易,因此内地股市的涨跌变化对这两个指数亦有重要的影响。

  这种影响机制在指数成分股的估值结构上有明显表现。截至上周末,恒生指数43只成分股的加权平均市盈率为22.87倍,低于红筹股指数成分股和H股指数成分股分别为32.64倍和32.78倍的加权平均市盈率水平。恒生指数成分股中包含24只香港本地蓝筹股份,其加权平均市盈率仅为16.28倍,这一估值水平和美国股市基本接轨。截至上周末,道琼斯指数30只成分股中,扣除一只亏损股份GENMOTORS(GM)之外,其余29只指数成分股的加权平均市盈率为15.96倍。考虑到港股市场的滞后因素和本周一恒生指数的跌势,目前香港本地蓝筹股和美国道琼斯指数成分股的估值水平具有高度的一致性。

  红筹股指数成分股和H股指数成分股相对于香港本地蓝筹股份的估值溢价与内地A股市场的高估值应不无关系。上周末内地A股市场的加权平均市盈率为57倍,红筹股指数和H股指数的加权平均市盈率为内地A股市场加权平均市盈率的57.4%。这一数据略高于上周末51只A+H股份H股较对应A股的算术平均比价51.1%。这两个数据之间的差别也有其合理性。一方面,51只A+H股份中剔除洛阳玻璃和科龙电器两只H股长期停牌、H股股价分别仅为对应A股股价的11.2%和10.7%的股份之外,其余49只股份的H股股价和其A股股价的比价均值将升至52.7%;另一方面,一般而言,质地较差的A+H股份其H股较对应A股的折价程度较高,红筹股指数成分股和H股指数成分股多为红筹股和H股中的优质股份,其折价程度相对少一些是较为合理的。

  由此可见,目前香港蓝筹股、红筹股和H股的估值结构相对于对其有重要影响的美国股市和内地A股市场而言,处于一种较为均衡的状态。在美股市场和内地A股市场没有发生重大变化的情况之下,这种均衡状态应不会被打破。在香港本地蓝筹股份和美股实现估值接轨、红筹股和H股较香港本地蓝筹的溢价和较内地A股市场的折价程度相对确定的情况下,美国股市涨跌变化的影响将在香港本地蓝筹、红筹股和H股之间传递,并进而影响到内地A股市场。

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